《金基研》鉑隹/作者 楊起超 時(shí)風(fēng)/編審

　　在“碳達(dá)峰、碳中和”戰(zhàn)略的號(hào)召下，資源高效利用、綠色低碳發(fā)展、使用清潔能源、節(jié)能減排等理念已經(jīng)在煉油、化工等行業(yè)得到廣泛認(rèn)可。主要用于交換熱能的換熱器，其下游領(lǐng)域，即煉油裝備、石油化工裝備、現(xiàn)代煤化工裝置等，在不斷地向著大型化、高效化和節(jié)能化方向發(fā)展，市場(chǎng)對(duì)高效換熱器的需求或也在不斷增加。

　　在此背景下，國(guó)內(nèi)一家從事強(qiáng)化傳熱技術(shù)研究及高效換熱器研發(fā)、設(shè)計(jì)、制造、銷(xiāo)售及服務(wù)的高新技術(shù)企業(yè)，北京廣廈環(huán)能科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“廣廈環(huán)能”），具備高通量換熱器、高冷凝換熱器等高效換熱器的制造能力，在近年來(lái)實(shí)現(xiàn)了營(yíng)業(yè)收入與凈利潤(rùn)的“雙增長(zhǎng)”。經(jīng)北交所同意，廣廈環(huán)能將于2023年12月5日在北交所上市，發(fā)行價(jià)為23.45元/股。

　　一、營(yíng)收及凈利潤(rùn)穩(wěn)步增長(zhǎng)，ROE高于同行平均

　　據(jù)廣廈環(huán)能簽署日為2023年9月22日的招股書(shū)（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“招股書(shū)”）及其簽署日為2023年11月2日的2023年第三季度審閱報(bào)告（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“審閱報(bào)告”），2020-2022年及2023年1-9月，廣廈環(huán)能的營(yíng)業(yè)收入分別為37,939.54萬(wàn)元、43,070萬(wàn)元、47,609.39萬(wàn)元、46,599.97萬(wàn)元；凈利潤(rùn)分別為10,344.72萬(wàn)元、11,953.79萬(wàn)元、13,125.96萬(wàn)元、12,774.36萬(wàn)元。

　　另外，在2020-2022年及2023年1-9月，廣廈環(huán)能的毛利率高于同行業(yè)可比公司的平均值。

　　據(jù)招股書(shū)，2020-2022年及2023年1-9月，廣廈環(huán)能的毛利率分別為48.77%、50.49%、42.17%、40.72%。

　　同期，廣廈環(huán)能的同行業(yè)可比公司中，錫裝股份的毛利率分別為38.04%、36.89%、31.25%、24.02；藍(lán)科高新的毛利率分別為20.69%、13.64%、13.18%、14.31%；蘭石重裝的毛利率分別為10.6%、16.83%、14%、16.01%；科新機(jī)電的毛利率分別為30.32%、22.54%、24.08%、22.93%。

　　2020-2022年及2023年1-6月，上述四家廣廈環(huán)能同行業(yè)可比公司毛利率的平均值分別為24.91%、22.48%、20.63%、19.32%。

　　東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù)顯示，2020-2022年，廣廈環(huán)能的加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率分別為36.56%、33.25%、27.33%。

　　同期，廣廈環(huán)能的同行業(yè)可比公司中，錫裝股份的加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率分別為25.64%、25.74%、16.88%；藍(lán)科高新的加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率分別為1.04%、-10.25%、-12.15%；蘭石重裝的加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率分別為-16.95%、7.67%、5.77%；科新機(jī)電的加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率分別為12.95%、13.44%、15.33%。

　　2020-2022年，上述四家廣廈環(huán)能同行業(yè)可比公司加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率的平均值分別為5.67%、9.15%、6.46%。

　　近年來(lái)，廣廈環(huán)能的營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)呈增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。

　　二、成功實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代，高通量換熱器獲得用戶(hù)認(rèn)可

　　2004年12月，基于對(duì)高通量換熱器的研究、調(diào)查、咨詢(xún)和測(cè)試，廣廈環(huán)能提交了“金屬多孔表面高通量換熱管”專(zhuān)利申請(qǐng)，并于2006年3月獲得了授權(quán)。而在2005年，廣廈環(huán)能就已成功了研制高通量換熱管，并應(yīng)用于高通量換熱器產(chǎn)品。2008年，廣廈環(huán)能的管外高通量換熱器成功實(shí)現(xiàn)了在百萬(wàn)噸乙烯裝置中的銷(xiāo)售，并在數(shù)個(gè)百萬(wàn)噸級(jí)乙烯裝置中得到應(yīng)用。

　　隨后，國(guó)內(nèi)丙烷脫氫技術(shù)（PDH）逐漸興起并得到應(yīng)用，但彼時(shí)國(guó)內(nèi)陸續(xù)建設(shè)的PDH裝置，所適用的高通量換熱管仍需進(jìn)口。

　　2012年，憑借其生產(chǎn)的高通量換熱管與高通量換熱器在多次于大型乙烯裝置中的成功應(yīng)用經(jīng)驗(yàn)和實(shí)打?qū)嵉募夹g(shù)基礎(chǔ)，廣廈環(huán)能取得了采用UOP-Oleflex工藝包的PDH裝置的銷(xiāo)售合同，成功實(shí)現(xiàn)了進(jìn)口替代，且該項(xiàng)目已于 2014年投產(chǎn)。

　　目前，廣廈環(huán)能在乙烯、PDH等裝置上使用的高效換熱器方面，取得較為不錯(cuò)的業(yè)績(jī)，已獲得了用戶(hù)的認(rèn)可。

　　數(shù)據(jù)顯示，2020-2022年，國(guó)內(nèi)主要投產(chǎn)的乙烯、PDH裝置分別為22個(gè)、14個(gè)，而廣廈環(huán)能已經(jīng)分別對(duì)其中18個(gè)、9個(gè)裝置進(jìn)行供貨，占比分別達(dá)到81.82%、64.29%。

　　據(jù)中國(guó)石化、中國(guó)石油、中國(guó)海油在2019-2022年各年年度報(bào)告中披露的數(shù)據(jù)，中國(guó)石化、中國(guó)石油、中國(guó)海油主要建設(shè)的項(xiàng)目合計(jì)分別有23個(gè)、8個(gè)、6個(gè)，其中，其中分別有13個(gè)、2個(gè)、3個(gè)項(xiàng)目由廣廈環(huán)能供貨，占比分別為56.52%、25%和50%。

　　值得一提的是，從業(yè)績(jī)角度看，廣廈環(huán)能的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入占其營(yíng)業(yè)收入的99%以上，主營(yíng)業(yè)務(wù)突出。

　　2020-2022年及2023年1-6月，廣廈環(huán)能的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入分別為37,841.02萬(wàn)元、42,948.05萬(wàn)元、47,541.05萬(wàn)元和26,492.97萬(wàn)元，分別占各期營(yíng)業(yè)收入的99.74%、99.72%、99.86%、99.86%。

　　同期，廣廈環(huán)能來(lái)自高通量換熱器的收入分別為19,127.63萬(wàn)元、28,762.65萬(wàn)元、19,862.96萬(wàn)元、12,271.87萬(wàn)元，分別占各期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的50.55%、66.97%、41.78%、46.32%；來(lái)自高冷凝換熱器的收入分別為16,407.88萬(wàn)元、12,713.81萬(wàn)元、16,854.76萬(wàn)元、11,885.49萬(wàn)元，分別占各期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的43.36%、29.6%、35.45%、44.86%。

　　經(jīng)計(jì)算，2020-2022年及2023年1-6月，廣廈環(huán)能來(lái)自高通量換熱器及高冷凝換熱器的收入合計(jì)分別占到各期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的93.91%、96.57%、77.23%、91.18%。

　　另外，在中國(guó)石化天津100萬(wàn)噸/年乙烯裝置中，廣廈環(huán)能的高通量換熱器替代了普通換熱器，該裝置的傳熱溫差得到降低，每年減少排放的二氧化碳達(dá)到6萬(wàn)噸，每年創(chuàng)造的經(jīng)濟(jì)效益達(dá)到2,400萬(wàn)元。

　　展望未來(lái)，廣廈環(huán)能將繼續(xù)秉承以技術(shù)為先導(dǎo)的發(fā)展戰(zhàn)略、繼續(xù)提升其在數(shù)字化系統(tǒng)上的部署、完善產(chǎn)品在線協(xié)同設(shè)計(jì)的管理，積極謀劃數(shù)字化轉(zhuǎn)型并提高創(chuàng)新能力，強(qiáng)化傳熱技術(shù)的研發(fā)及推廣應(yīng)用，滿(mǎn)足廣闊的市場(chǎng)需求，實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。

　　三、下游產(chǎn)業(yè)發(fā)展注重高效節(jié)能，擴(kuò)產(chǎn)應(yīng)對(duì)市場(chǎng)需求

　　作為煉油、化工工業(yè)生產(chǎn)過(guò)程中交換熱量、傳遞熱能的設(shè)備，換熱器傳熱效率的提高，能夠有效提升能源利用率，助力國(guó)內(nèi)煉油、化工行業(yè)的節(jié)能減排。

　　據(jù)招股書(shū)，2020-2022年及2023年1-6月，廣廈環(huán)能各期內(nèi)主要產(chǎn)品的合計(jì)產(chǎn)能分別為8,000噸、8,000噸、8,000噸、5,000噸。

　　同期，廣廈環(huán)能各期內(nèi)主要產(chǎn)品的合計(jì)產(chǎn)量分別為9,641.62噸、12,529.02噸、8,244.62噸、5,857.69噸，分別占各期產(chǎn)能的120.52%、156.61%、103.06%、117.15%。

　　從高效換熱器的產(chǎn)銷(xiāo)情況看，廣廈環(huán)能高通量換熱器與高冷凝換熱器的合計(jì)銷(xiāo)量分別為9,125.43噸、11,922.88噸、6,844.17噸、5,076.88噸，占這兩類(lèi)主要產(chǎn)品合計(jì)產(chǎn)量的95.64%、84.18%、132.99%、123.43%。

　　其中，廣廈環(huán)能的“高效節(jié)能換熱器項(xiàng)目”主要的建設(shè)內(nèi)容為新建生產(chǎn)車(chē)間及相關(guān)配套設(shè)施、購(gòu)置生產(chǎn)設(shè)備及其他輔助設(shè)備等。該項(xiàng)目建成后，廣廈環(huán)能將新增年產(chǎn)10,000噸高效換熱器的生產(chǎn)能力，其自動(dòng)化水平將能得到提高，產(chǎn)能得到提升，市場(chǎng)對(duì)廣廈環(huán)能產(chǎn)品的需求或能得到有效滿(mǎn)足。在此條件下，廣廈環(huán)能的經(jīng)營(yíng)規(guī)模與盈利能力，或能在“高效節(jié)能換熱器項(xiàng)目”項(xiàng)目的支持下得到提升。

　　四、順應(yīng)下游換熱產(chǎn)品需求，高效換熱器降本增效

　　換熱器是一種在不同溫度的兩種或兩種以上流體間實(shí)現(xiàn)物料之間熱量傳遞的節(jié)能設(shè)備，是使熱量由溫度較高的流體傳遞給溫度較低的流體，使流體溫度達(dá)到流程規(guī)定的指標(biāo)，以滿(mǎn)足工藝條件的需要，同時(shí)也是提高能源利用率的主要設(shè)備之一。

　　廣廈環(huán)能的高通量換熱器產(chǎn)品，能夠?qū)崿F(xiàn)在較小的體積內(nèi)完成高效的熱量交換，可以被應(yīng)用于煉油及石油化工、現(xiàn)代煤化工、化工新材料等領(lǐng)域大型乙烯裝置、催化裝置、氣分裝置等多種設(shè)備中。

　　廣廈環(huán)能的高冷凝換熱器產(chǎn)品采用了冷凝強(qiáng)化傳熱技術(shù)，有機(jī)結(jié)合了高效換熱管、優(yōu)化流體分布、管束防振等設(shè)計(jì)和技術(shù)，能夠?qū)崿F(xiàn)長(zhǎng)周期的穩(wěn)定運(yùn)行。

　　從優(yōu)勢(shì)方面看，廣廈環(huán)能的高冷凝換熱器產(chǎn)品，優(yōu)化了流體分布設(shè)計(jì)和管束防振設(shè)計(jì)，降低了冷凝器的壓降，能夠減少系統(tǒng)運(yùn)行過(guò)程中的能源消耗，從而能夠節(jié)省費(fèi)用。另外，其還能避免設(shè)備因體積變小而引起的管束振動(dòng)，能使設(shè)備穩(wěn)定而連續(xù)地運(yùn)行。

　　目前，廣廈環(huán)能的高通量換熱器等高效換熱器已經(jīng)在多個(gè)大型項(xiàng)目中得到應(yīng)用，這些項(xiàng)目的余熱回收效率得到提高，用戶(hù)節(jié)省了熱源用量，降低了碳排放成本，得了更高的經(jīng)濟(jì)效益。

　　具體來(lái)看，據(jù)生態(tài)環(huán)境部在2022年頒布的《國(guó)家重點(diǎn)推廣的低碳技術(shù)目錄（第四批）》及其附件《國(guó)家重點(diǎn)推廣的低碳技術(shù)目錄（第四批）技術(shù)簡(jiǎn)介》，山東華魯恒升煤制乙二醇塔頂氣余熱產(chǎn)蒸汽項(xiàng)目的50萬(wàn)噸/年煤制乙二醇裝置，采用了廣廈環(huán)能的高通量換熱器，該煤制乙二醇裝置通過(guò)回收裝置余熱，實(shí)現(xiàn)了對(duì)蒸汽購(gòu)買(mǎi)的替代，每年能夠創(chuàng)造12,256萬(wàn)元的經(jīng)濟(jì)效益。

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