今天廣廈環(huán)能申購，時間選在周四，資金占用4天，不知道是不是*近行情太好，**們又開始飄了。本次發(fā)行價格23.45元/股，對應2022年扣非攤薄后市盈率14倍，對應2023年H1扣非攤薄后市盈率12.75倍。公司沒有任何老股，是一只純新股，以發(fā)行價計預計上市后流通市值為3.34億元。
參與公司本次戰(zhàn)配的有中信建投管家廣廈環(huán)能1號、方正證券、長城證券、中創(chuàng)信投投資等，公司資管計劃中認購人包括公司董事長800萬，董秘100萬，副總經(jīng)理100萬，其他機構(gòu)主要是產(chǎn)業(yè)和券商，戰(zhàn)投陣容還不錯，尤其是管理層自己認購，增色一分。
一、基本面簡介
公司主要從事高效換熱器的研發(fā)、設計、制造、銷售及服務，主要產(chǎn)品包括高通量換熱器、高冷凝換熱器、波紋管換熱器及降膜蒸發(fā)器等高效換熱器，是煉油及石油化工、現(xiàn)代煤化工、化工新材料等領域大型乙烯裝置、催化裝置等環(huán)節(jié)的關(guān)鍵設備。從營收構(gòu)成上看，公司營收主要來自于高通量換熱器和高冷凝換熱器，兩類產(chǎn)品歷年占比均在75%以上。
從下游應用領域上看，公司產(chǎn)品下游主要是石油化工、其次是煤化工、和化學新材料。化學新材料主要應用于 DMC（碳酸二甲酯）裝置，DMC是新能源鋰電池電解液的主要溶劑，因此需求和國內(nèi)鋰電池出貨量息息相關(guān)?，F(xiàn)階段公司產(chǎn)品全部在國內(nèi)銷售，無需考慮境外匯兌等問題。
根據(jù)華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院統(tǒng)計，我國換熱器行業(yè)市場規(guī)模由2019年的1168億元增至2021年的1426億元，年均復合增長率10.5%。預計2022年換熱器行業(yè)市場規(guī)模將達1779億元，整體市場空間較大，且保持平穩(wěn)增長狀態(tài)。
按是否屬于壓力容器劃分，換熱器主要分為換熱壓力容器和非壓力容器換熱器，壓力容器又可以分為管殼式換熱器、板殼式換熱器和螺旋板式換熱器。公司產(chǎn)品屬于管殼式換熱器，而管殼式換熱器占換熱器產(chǎn)值的54％，由此測算公司所屬管殼式換熱器的市場規(guī)模約為800億元左右。
不過公司產(chǎn)品主要定位高端市場，這塊市場競爭對手較少，國內(nèi)主要有錫裝股份、河北賡普換熱管、遼寧元創(chuàng)石化技術(shù)等。國外主要是美國UOP公司。與國內(nèi)企業(yè)相比，已通過美國 SD 公司合格供應商認證，成為美國 SD 公司工藝包中銅鎳合金高通量換熱器的專用設備**廠商之一，具備為下游采用 SD 公司工藝技術(shù)包的客戶供貨的資格。因此在使用SD工藝包的項目，公司在國內(nèi)競爭對手中具有顯著優(yōu)勢。而與國外競爭對手美國 UOP相比，公司具有價格優(yōu)勢。
在行業(yè)內(nèi)，公司具有較強的影響力。公司自主研發(fā)的“多孔表面高通量管高效換熱技術(shù)”于 2022 年被生態(tài)環(huán)境部列入《國家重點推廣的低碳技術(shù)目錄（第四批）》。高效換熱器作為典型應用分析案例收錄在《化工過程強化傳熱》書中，該書為“十三五”國家重點出版物出版規(guī)劃項目和“國家出版基金項目”成果之一。公司高通量波紋管換熱器在科技部科技型中小企業(yè)創(chuàng)新基金重點項目中立項，獲得國家重點新產(chǎn)品證書。
公司與西安交通大學共同完成的“金屬多孔表面高通量波紋換熱管研制及應用”項目經(jīng)中國石油和化學工業(yè)聯(lián)合會鑒定屬于國內(nèi)首創(chuàng)、總體技術(shù)達到國際**水平。作為國內(nèi)強化傳熱技術(shù)的知名企業(yè)，公司曾于 2020 年到 2022 年任美國傳熱研究公司（HTRI）中國技術(shù)交流委員主席單位，目前是全國鍋爐壓力容器標準化技術(shù)委員會熱交換器分技術(shù)委員會會員單位以及中國化工裝備協(xié)會理事單位。
這種影響力也同樣體現(xiàn)在了訂單上，2020年至2022 年期間，我國主要投產(chǎn)的乙烯、PDH 和催化裂化裝置分別為 22 個、14 個和 14 個，其中 18 個、9 個和 6 個裝置由公司進行供貨，供貨覆蓋裝置占比分別為 81.82%、64.29%和 42.86%，下游客戶認可度很高。不過從比例上看，中標率是呈現(xiàn)下降的，這一定程度上反映了市場競爭有所加劇。
從短期看，公司2021 年末、2022 年末以及 2023 年6月末，在手訂單分別為 3.59 億元、7.32 億元和5.94億元，呈現(xiàn)增加的態(tài)勢。公司2022年總營收為4.76億元，2023年前三季度營收為4.66億元，因此公司短期看公司業(yè)績下滑的可能性較小，大概率可持續(xù)到明年上半年。
從中期看，公司產(chǎn)品主體使用壽命約為 15 年或以上，且設備在正常情況下至少連續(xù)運行 5 年，更換頻次低，屬于設備屬性。公司下游化工行業(yè)具有較強的周期性，2018 年之后化工行業(yè)進入新一輪的投產(chǎn)高峰，中間疫情因素有所停工停產(chǎn)，但至今已經(jīng)持續(xù)4-5年，增速也接近于歷史2012年高位，未來存在增速放緩的可能性。
從公司下游的主要應用領域來看，行業(yè)主要增量貢獻來自于石油化工乙烯和用于鋰電池電解液領域的DMC。從總量上看依舊保持增長，但是會有所放緩。從增量上看，石油化工市場，預期2023年我國乙烯產(chǎn)能新增442萬噸，2024年新增947萬噸，增量依舊保持較大的空間；鋰電市場，預期2023年我國新增鋰電出貨量461GWh，2024年新增297GWh，新增將呈現(xiàn)下降的情況。此外煤化工市場，受“雙碳”“雙控”相關(guān)措施影響，擴張受到限制?？紤]到公司下游主要為石油化工領域，因此預期2024年公司大概率依舊能保持一定的增長，但從近幾年業(yè)績增速上看，估計增長幅度依舊不會很快，可能在10%-20%。
從財務上看，公司近四年毛利率都在40%以上，凈資產(chǎn)收益率高于25%，現(xiàn)金流良好，沒有任何有息負債，盈利能力較強。不過公司存在應收賬款逾期比例較高的問題，主要系下游客戶大多系大型化工企業(yè)，客戶較為強勢同時結(jié)算審批周期較長所致，但是從實際信用減值計提上看，總體依舊可控。
二、募投項目
公司本次募投項目包括高效節(jié)能換熱器項目，管理中心及數(shù)字化建設項目、研發(fā)中心項目、補充流動資金，其中影響未來業(yè)績的主要是擴產(chǎn)項目，該項目建設期2年，建成后將新增年產(chǎn) 10,000 噸高效換熱器的生產(chǎn)能力。根據(jù)2023年上半年數(shù)據(jù)，公司現(xiàn)有產(chǎn)能1萬噸，現(xiàn)已經(jīng)超產(chǎn)能生產(chǎn)，募投擴產(chǎn)項目具有合理性。
三、投資總結(jié)和建議
廣廈環(huán)能是國內(nèi)高端管殼式換熱器市場具有較強競爭力的企業(yè)，產(chǎn)品附加值較高，屬于國產(chǎn)替代的高端產(chǎn)品，整體質(zhì)地屬于比較好的。
本次發(fā)行價對應2023年H1扣非攤薄后市盈率僅有12.75倍，而且沒有任何老股?？杀裙惧a裝股份扣非PE（TTM）為24.38倍，蘭石重裝為62倍。北交所從事?lián)Q熱器產(chǎn)品的方盛股份扣非PE（TTM）為14.87倍，前進科技為18.92倍，可見公司具有明顯的估值性價比。即便沒有*近市場火爆的新股行情，這家公司也是值得全力參與申購的。但是公司下游具有周期性，公司預期成長性一般，中期持股并非很好的標的。
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